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    國務院出臺:規范境內企業境外上市發展「金融政策」

    作者:?博愛 發布時間:?2022年05月04日 15:53:03

    國務院出臺:規范境內企業境外上市發展「金融政策」

    2022-04-28 16:39 來源: 迅實集團

    原標題:國務院出臺:規范境內企業境外上市發展「金融政策」

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    編 | 文 | Ian 閱讀 | 6分鐘 圖 | 依版權出處

    境外上市新規能夠支持企業依法合規赴境外上市,促進企業利用境外資本市場規范健康發展,防范規避境內監管的套利行為,形成促進境外融資的制度紅利。

    壹、中國企業境外上市情況

    A股市場曾實行審批制和審核制,帶來上市門檻高、股票發行審核周期長、審核過程不確定性高、再融資程序復雜等問題。相比之下,海外成熟的資本市場上市登記制度較為靈活,資本市場的廣度和深度較大,許多企業選擇到海外上市。1993年6月,中國證券監督管理委員會和中國香港證券監督管理委員會簽署了《監管合作備忘錄》,允許內地公司在香港證券交易所上市。中國的制造企業已經開始了海外上市的進程。進入21世紀,中國的IT產業和互聯網技術發展迅速?;趯Y金的迫切需求,新浪、網易、搜狐等中國互聯網企業紛紛在納斯達克等海外市場上市。新浪等公司率先采用VIE架構取代股權控制,實現了股權結構與實際控制人的背離。

    2005年后,中國先后推出一系列政策,大力推動民營企業海外上市。2021年,中概股掀起上市潮,50家中國公司在美國股市上市。隨后三年,中國監管機構取消了國內企業境外上市的條件,取消了財務要求,簡化了審核程序。隨著監管自由化措施的實施,民營企業海外上市的數量不斷增加。

    近年來,由于國外渾水研究公司做空中國海外上市公司,以及一些海外上市公司確實存在財務欺詐等行為,國際資本市場出現了對中國海外上市公司的信任問題。與此同時,美國出臺了《外國公司問責法》(HFCAA)的最終修正案及配套細則,要求外國上市公司必須經過美國上市公司會計監管委員會的審計,國際資本市場監管也變得更加嚴格。美國證券交易委員會(SEC)已暫停中資企業通過VIE架構上市和注冊,中國證券交易所未來將面臨風險。

    在此背景下,我國政府全面審視境內企業境外上市監管要求,出臺了《國務院關于境內企業境外發行證券和上市的管理規定》(以下簡稱《管理規定》)。雖然個體影響會有不同,但總體而言,《管理規定》是我國境內企業境外上市制度的優化和完善,能夠推動我國蹄疾步穩的金融開放。

    貳、能防范監管套利

    中國企業選擇海外上市的原因是客觀的資本需求和主觀的利益需求。由于注冊制度在中國一級市場實施較晚,許多有發展前途的企業達不到規?;蛴囊?,無法在中國公開市場上市。然而,中國有創新的決心,科技創新板、成長型企業市場和北方證券交易所已經推出了注冊制度。中國資本市場的包容性不斷增強,一級市場發行上市效率不斷提高。因此,目前,大多數企業由于規?;蛴芰Φ脑?,并不需要去海外上市。

    國內企業在海外上市的主觀利益訴求既有國際化戰略的考量,也有規避國內監管約束的可能性。目前,一些中國企業出于自身的戰略發展需要,希望通過海外上市來擴大自身的品牌知名度。這些企業往往已經在國內上市,試圖在兩三個地方上市,獲得國際資本的支持,并形成世界級的聲譽,從而發展跨國經營。這些企業已經接受國內相對謹嚴的監管。倘若不涉及負面清單的行業,《管理規定》對其影響不大。

    另有一部分企業不打算在中國上市,而是試圖在海外上市,這可能涉及監管套利。境內企業境外上市將境內實際經營主體和境外上市主體納入不同的管轄范圍。如果兩個司法權區的監管部門和司法主體不能協調監管,可能會出現境外上市公司監管的空白地帶。事實上,Luckin咖啡的交易量膨脹了22億元,造成了嚴重的欺詐,被美國的賣空機構發現了。因此,中國和美國的證券監管機構紛紛開始對該制度進行調整,試圖改變監管標識,明確中國證券交易所的實質性責任。事實上,要求對在美國上市的海外公司進行審計的,不僅是美國證券監管當局,中國有關部門也必須彌補VIE結構所形成的監管漏洞。相關企業在中外監管機構之間規避的是國家的損失和公眾的損失。監管套利問題必須通過完善制度來解決。

    我國必須統籌開放與安全?!豆芾硪幎ā访鞔_,境外上市不再是我國的法外之地,而是要首先服從證監會等主管部門的監管?!豆芾硪幎ā访鞔_規定了未來凡是涉及境內企業到境外上市及上市后的交易行為的,不論是一級市場還是二級市場,不論是發行股票還是發行可轉債等,均需履行到證監會的備案義務。凡是涉及中國法律意見書,必須上市后在中國證監會備案?!豆芾硪幎ā访鞔_提出了不得境外上市的情形及安全審查、加強內控等方面的要求,同時對于從事負面清單禁止外商投資領域業務的境內企業到境外上市融資實行精準化管理。這對境內公司、實際控制人、董監高及中介機構等起到了一定的合規要求及震懾作用,能夠實現實際運營法域主體的適度監管,進而有效防范境內企業境外上市的監管套利問題。

    叁、可形成制度紅利

    《管理規定》的推出不是打壓限制中國境外上市,而是彌補監管空白,降低國際資本市場疑慮,明確VIE架構的合法性,是相關企業的制度紅利。

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